热点栏目
自选股
数据中心
行情中心
资金流向
模拟交易
客户端
中粮期货
摘要
年初以来，黑色产业中最大的变化是煤炭价格下跌。在成本下跌之后，钢价随之下跌，炼钢利润保持低位。近期，煤炭供给端出现了收缩预期，期货从低位有所反弹，但长期压力仍在。
1、煤炭直接承压
供给侧结构性改革推进后，钢铁行业利润率显著改善，上游煤炭行业利润水平实现了更大幅度提升。但随着房地产投资进入下行周期，炼钢及炼焦环节利润持续回落。在此过程中，钢企形成了用钢需求长期走弱的悲观预期，经营策略趋于保守，长期维持低库存运行。这一状态下，煤炭行业直接承压于需求收缩，但煤企的生产灵活性不足，未能像钢企一样快速调整生产节奏。供需失衡持续加剧下，煤炭价格连续下跌，进而带动了钢材价格走弱。这种状态短期内无法有效扭转。
图：行业平均销售毛利率
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：行业平均销售净利率
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
2、再平衡要靠供给减量
在过剩压力不断增大的局势下，煤炭进口量已经进入收缩阶段，国内煤炭产量仍保持增长。在需求端没有明显增量的局面下，焦企和钢企主动压缩库存，导致国内煤企的库存水平上升至新的高度。短期内，只有靠煤企减产才能有效地实现再平衡。至于减产的路径，如果没有外部政策的主动协调，大概率要进入比较煤企承担亏损能力的状态，最终艰难拖到供需再平衡。
图：焦煤产量及进口量同比（%）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：矿山企业焦煤库存（万吨，523家）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
3、价格先至，减产缓随
以年需求量6.2亿吨来看，焦煤自给自足的平衡价格在1000元左右，加上1亿吨左右的低价进口资源，焦煤的平衡价格在800左右。如果当前的生铁产量能够维持，则当前800以下的价格已经进入低估区间。考虑到煤矿减产需要时间催化，并且生铁产量有较强下降预期，焦煤价格预计仍会在800以下反复磨底，甚至进一步超跌。
上涨的可能性在于出现政策性限产，以及蒙煤进口受限或因提关税而成本上升。前者缩短再平衡时间，后者提高平衡价格。
图：焦煤成本曲线
数据来源：熵研咨询、钢联数据、中粮期货研究院
作者简介
刘佳良
中粮期货研究院 黑色资深研究员
交易咨询资格证号：Z0013540
风险揭示
1． 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。
2． 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。
3． 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。
4． 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
新浪合作平台中粮期货开户 安全快捷有保障
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：李铁民
恒汇证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
