金八号配资平台【悠哉油斋】利多匮乏，油脂破位下跌

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端

　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　本报告完成时间 | 2025年12月21日

　　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　基本面利多匮乏，油脂在一度反弹后重回弱势运行。MPOA对马棕11月产量的纠偏及洪涝炒作一步引发反弹后，棕榈油未能获得进一步支撑，出口低于预期导致马棕11月超预期累库，马棕12月阶段性产量及出口表现偏空，再度为价格带来压制。不仅如此，EPA公告将推迟2026-2027年生物燃料掺混义务终案至明年1季度，政策不确定性令生柴工厂原料采购不积极，加剧了市场对美豆油在高大豆压榨下的累库担忧。在此背景下，油脂市场悲观情绪蔓延，盘面出现破位下跌，进一步加剧了市场悲观情绪。

　　一、高频数据表现不佳，马棕12月或延续累库

　　11月底MPOA对马棕产量的纠偏以及随后的洪涝炒作，一度引发棕榈油空头减仓反弹。然而，在MPOB利空超预期的12月报告后，棕榈油并未获得进一步支撑，价格出现明显的承压回落。尽管产量小幅低于预期且国内消费再度大增，出口远不及预期仍令马棕11月出现超预期累库，284万吨的历史高库存对价格再度施压。

　　此外，马棕高频的产量及出口数据也未能带来进一步支撑。SPPOMA预计马棕12月1-15日产量较上月同期降2.97%，虽较前10日环比增6.87%的预估有所转差，却仍显著低于五年平均9.5%的季节性减幅；而船运调查机构ITS和Amspec分别预计马棕12月1-15日出口较上月同期降15.89%、16.37%，则进一步引发了市场对马棕12月去库艰难的担忧。在当前的高频产量及出口数据指引下，市场普遍预期马棕12月将累库至300万吨以上，马棕迟迟不能去库令棕榈油市场看涨情绪受到极大抑制。

　　不过，12月前两周马来半岛降雨明显低于东马，这或在某种程度导致SPPOMA对马棕12月上半月的产量减幅存在低估，需继续关注下周MPOA对全马12月前20日的产量预估。而在保持高位的国际豆棕价差下，棕榈油仍是性价比最高的进口油脂。虽然近期市场存在的买涨不买跌心理抑制了短期需求国补库，高国际豆棕价差仍对明年3-4月南美新作豆油上市前的棕榈油出口构成潜在利多，若后期产地棕榈油报价在某种契机下获得企稳，需求国的抄底补库行为或有望转化为实质性利多，需继续保持对印度等需求国采购的跟踪。

　　二、EPA推迟RVO终案公布时间，美豆油做多热情再受打压

　　欧盟推迟EUDR实施，美国可能加速生柴政策的落地，一度提振美豆油从48美分向53美分反弹。然而，应美国巡回法庭要求，本周EPA确认将2026-2027年生物燃料掺混最终方案推迟至明年一季度公布，令美豆油市场继续笼罩在巨大的不确定性中。此外，45Z税收抵免发放依然缺乏细节及大概发布时间，国会的一些尝试正在推迟45Z的发布，因本周提出另一个法案进行讨论——恢复已过期的掺混商税收抵免政策。

　　各项生物柴油政策悬而不决，除了导致2025年美国生柴产量大幅下滑之外，也抑制了美国生柴工厂采购原料的积极性。在美国大豆压榨量随产能扩张而升至创纪录高位的背景下，这无疑将加剧短中期美豆油的累库压力。NOPA数据显示，占比约99%的会员单位9-11月压榨大豆6.42亿蒲，同比大增12.5%。在11月表观需求转弱的情况下，这令美豆油月末库存升至15.13亿磅，出现连续2个月的回升。

　　从目前的情况来看，美国的生柴政策预计在短期很难落地，可能继续抑制生柴工厂采购原料的积极性，令美豆油库存进一步回升。不过，近期美豆榨利已随美豆粕、美豆油转弱出现转弱，在CBOT大豆1000-1050美分区间存在支撑，且美豆粕供需状况也没有太好的情况下，后期美豆榨利恶化可能抑制其压榨量增长，相应减轻美豆油累库压力，短期关注美豆油在48美分附近表现。

　　整体来看，当前油脂市场利多匮乏，令市场悲观情绪仍未获得改善。马棕库存在11月创下284万吨的纪录后，高频数据暗示其在12月可能进一步累库。美豆油在短中期难以明确的生柴政策下，生柴工厂采购积极性降低令其累库压力增长，美豆油未能给予支撑，令本周马棕油及内盘油脂出现破位下跌。站在当前时间节点，美国生柴题材对美豆油的潜在提振难以出现，将令短中期市场焦点更多聚集于棕榈油，产地棕榈油何时能去库、以何速度去库成为关键，需继续关注马棕高频产量及出口表现、印尼棕榈油报价、印度采购情况。P05跌破8300支撑后，下方支撑移至8000；Y05跌破7800，下方支撑降至7500附近。

　　研究员：石丽红

　　期货交易咨询从业信息：Z0014570

新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障